"我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚，而不愿因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而造成的错误结果。后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。"

                           

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    1959 年股票市场的总体情况

     道琼斯工业股票平均价格指数无疑是被最广泛使用的指数。该指数从 583 涨至 679，年回报率为 16.46%。如果加上已经发放给股东的 红利，总回报率将达到 19.97%。

     尽管这显示了强劲的市场，然而纽约交易所中下跌的股票要多于上涨的股票数量，分别 是710 比 682。无论是道琼斯铁路平均价格指数还是公用事业平均价格指数都有不同程度的下跌。

     大多数投资公司同工业平均价格指数相比，表现要差得多。马萨诸塞投资者信托(Massachusetts Investors Trust,)，是全国最大的共同基金 ，总资产十五亿美元，在当年取得了约 9%的平均回报率。Tri-Continental 公司，全国最大的封闭式证券投资公司，总资产达到 4 亿美元，仅仅获得了 5.77 %的收益率。其董事长Fred Brown在最近一次分析师协会中的演讲中透露了该数据，并以此来描述整个市场特征。

     “不过，即使我们喜欢我们的组合中的股票，但 Tri-Continental 公司 1959 年的市场表现仍然令人失望。投资者的信心和热情对 1959 年市场表现发挥了大部分的作用，对于训练于价值投资和长期投资理念的投资经理来讲很难琢磨。也许我们没有将我们的步伐调整合适 ，但是，我们认为这样我们可以将风险控制在有限的范围内，而这个风险是 Tri-Continenta 公司投资者的钱所可以承受的。”

      

      你们大都知道，我已经对股票总体水平表示担忧好几年了 。迄今为止，这种谨慎看来还是不必要的。按以前的标准，新闻界普遍宣称的蓝筹股 ，其价格包含了大量的投机成分 ，存在造成相应的损失风险 。也许还有其他估值标准正在进化 ，将永久地取代旧的标准 。但是我不这么认为。也许我是错的，但是我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚，而不愿因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而造成的错误结果。后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。

        1959 年的经营结果

        在以前的信中我一直强调过，我建议使用新的考核业绩标准来检验相对业绩(相对于一般市场指数和流行投资信托基金)，在下跌或盘整的股市中是否有好的相对经营结果，而在迅速上涨的股市中可能拥有不是让人印象深刻的结果。

       在 1959 年我们很幸运地取得相当好的成果 ，六个合伙企业已取得了总体约在 22.3 %至 30.0 %之间的收益率，平均是 25.97 %。这些合伙企业的投资组合现在有 80%的可比较性，但仍然存在一些差异是因为获取证券或现金的时间 、支付给合伙人的资金不同。在过去的几年中， 没有哪一个合伙企业持续地站在业绩的最前或最后 。而当投资组合变得可比较时 ，合伙人之间的收益差异正在缩小。