1957年巴菲特致股东的信，说了什么家族控股公司至今没学会的事？ 

高于市场水平10%左右的回报率、牛市跟平、熊市跑赢，价格高于价值时减仓、低于时加仓。这三条，正好是家族投资公司最缺的。 这篇1957年信的价值不在"巴菲特早期业绩"，而在它第一次系统阐述了这样的"预期前置"和"仓位纪律"。

1957年，巴菲特在第一封信里定下的规矩：不承诺牛市的超额收益，只承诺熊市的相对表现。

 原文："我预计我们将来在熊市的表现会比在牛市的表现要好。如果在牛市的情况下，我将会满足于取得一个相当于市场平均水平的回报率。长期而言我将会满意于获得高于市场水平10%左右的回报率。" 

这句话对家族投资公司的意义在于：预期前置。 大多数家族投资公司亏钱，不是因为投错了项目，是因为一开始就没说清楚"什么算好、什么算差、牛市怎么办、熊市怎么办"。巴菲特在第一封信里就把这件事说死了。 

巴菲特怎么做目标管理？

给不同成立时间的合伙企业，同一个长期标准，接受短期分化 

原文："基本上，三个企业的投资标的和投资比例都是大致相同的。长期而言我将会满意于获得高于市场水平10%左右的回报率。对于1956年而言，这三个企业都已经超出了这个标准。对于在1957年成立的另外两个合伙企业在57年的表现基本跟市场的平均水平差不多。相信随着时间的推移，这两个企业的投资绩效也会类似于之前的三个企业。" 

这段话是整封信里最被低估的"目标管理"教材： 

长期目标统一：所有合伙企业，同一个标准——高于市场10% 

短期表现允许分化：1956年成立的三家超出标准，1957年成立的两家跟市场持平 

不因短期差异改目标：相信随时间推移，后来者会趋同于先到者 

投资标的和比例大致相同：业绩差异来自成立时机和仓位，不是策略不同 

对家族投资公司的启示：目标管理不是给每个人定不同的KPI，而是给所有人定同一个长期标准，同时接受短期节奏差异。 二代练手仓位和一代主力仓位，长期标准一致，短期表现允许不同。 

巴菲特怎么决定加仓还是减仓？看价格与价值的关系，不预测市场 

原文："如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。" 

这不是预测市场，是应对市场。

对家族投资公司的启示：仓位纪律比择时判断更重要。你不需要知道明天涨还是跌，你需要知道"现在这个价格，该加还是该减"。 

1957年的业绩，巴菲特自己怎么解释？

三个合伙企业收益6.2%、7.8%、25%，市场下跌8.4%，但他说这是运气。 

原文："这种情况的出现纯粹是运气使然。获得最高收益的企业成立的时间最晚，正好赶上市场下跌，同时部分股票出现了较为吸引人的价格。而前两个公司的投资头寸已经较高，因而无法获得这样的好处。" 

这段话对家族投资公司的启示，比业绩数字本身重要得多： 

早期业绩有运气成分，不能把运气当能力 成立时间不同、仓位不同，同一策略结果不同 三个企业投资标的和比例大致相同，长期看会趋同 

对二代练手的启示：不要用短期业绩判断投资能力。 仓位、时机、运气，都会让同一套逻辑在不同阶段呈现不同结果。练手仓位和止损线前置，就是为了不让短期波动干扰长期判断。 

这篇1957年信，对家族投资公司最核心的启示是什么？

预期前置：牛市跟平、熊市跑赢，事前说清楚，不靠事后解释 

目标统一：所有仓位同一个长期标准，短期表现允许分化 

仓位纪律：价格高于价值时减仓，低于时加仓，不预测市场 

不把运气当能力：早期业绩有偶然性，长期趋同才是真本事 

这四条，比任何业绩数字都更值得二代练手时反复读。 

FAQ

 1957年信涉及哪些核心概念？ 

预期管理、目标管理、仓位纪律。分别对应巴菲特在第一封信里定下的三条规矩——正好是家族投资公司最缺的三条规则。 

1957年信在巴菲特年报体系里是什么位置？ 

第一封致股东的信，也是"规则前置"的原始范本。后续所有年份的预期管理、仓位纪律、退出规则，都能从这封信里找到源头。 

这篇信对二代练手有什么直接启示？ 

不要用短期业绩判断投资能力。1957年三个合伙企业收益差异巨大（6.2%、7.8%、25%），但巴菲特自己说这是运气。练手仓位和止损线前置，就是为了不让短期波动干扰长期判断。 

家族投资公司读这封信，最该带走哪一句话？

 "我预计我们将来在熊市的表现会比在牛市的表现要好。"

——预期前置，是家族投资公司做制度设计的第一步。

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