"如果1000位经理人在年初进行市场预测，则至少有一位经理的预测很可能在未来连续九年里都是正确的。

      当然，1000只猴子中也有可能出现一个貌似无所不知的预言家。但二者间仍然存在差异：幸运的猴子不会遇到人们排队找它投资的情况。"

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     “股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathaway)每年发表一次致股东信。

     这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

      这是他们写给股东的第52封信。在这3万字中话中有话，他还有些重要的东西要分享给我们。听不听随你，但真的是资本市场的大秘密。

      秘密就在他最后谈的那个“下注”的话题，试问：投资，到底应该下注在哪里呢？

      这部分特别有意思：

      巴菲特突然讲了一笔他在9年前做出的投资，然后分享了一些在投资上的观点。

      首先他讲了Long Bets这家由亚马逊的杰夫-贝佐斯(Jeff Bezos)资助成立的一个管理长期赌注的非盈利组织。

      为加入赌注，“赌点提出者”在Longbets.org网站上提出一个命题，很久后，这个命题将会被证明是对还是错。

      在提出命题后，他们会等待一个持相反观点的人在赌局的另外一端下注。

      当一名“怀疑者”站出来时，赌局的双方会各自指定一家慈善组织作为他们赌局获胜的受益人；在Long Bets上下注，然后在Long Bets网站上写一篇短文来为命题辩护。当赌局结束时，Long Bets会支付获胜的慈善组织。

       巴菲特自己也去玩了一个。

       因为在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，他指出，从整体来看，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。

       他解释说，一系列“帮助者”(指职业投资管理人)向他们客户征收的大量费用，从整体来看，比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说，会让他们客户的表现更糟糕。

       随后，巴菲特自己下了50万美元的赌注，称在一段很长的时间内，任何一名职业投资人可以选择至少5只对冲基金(那种很受欢迎并且费用很高的投资工具)，在这段很长的时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。

       贝菲特提出赌注期限为10年，并点名低成本的Vanguard S&P基金来证明他的赌注。

       随后，是一片寂静之声。

       后来终于有一名职业投资经理人——泰德-西德斯(Ted Seides)站了出来回应巴菲特的挑战。

      泰德是Protégé Partners的联合经理人，他从有限合伙人手中筹集资金形成了基金的基金——换句话说，泰德的基金是投资了多只对冲基金的基金。

      在Protégé Partners这一方，泰德挑选了五只基金的基金。这五只基金的表现会进行平均，然后和巴菲特选择的Vanguard S&P指数基金进行对比。

       泰德选择的五只基金把资金投资到了100多只对冲基金内，这意味着泰德基金的基金的表现不会因为某一个基金经理人的表现好坏受到影响。

      当然，每只投资对冲基金的基金其收取的费用是分层的。

      在这种叠加的收费模式中，占比较大部分的费用是由对冲基金收取的；而每只投资对冲基金的基金还会因为挑选对冲基金经理人的技巧而收取额外的费用。

      赌注前9年的结果如下图所示

       在赌注中，巴菲特指定Girls Inc. of Omaha这个慈善组织为受益人，可以获得他赢得的赌金。如今，赌注前9年的结果肯定会让这个慈善组织迫不及待的要在明年1月份打开邮箱，这是毋庸置疑的。

      赌注前9年的结果，从2008年到现在，五只基金的基金的收益率分别为8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而标普指数基金的收益率为85.4%。

      谁赢谁输，就是这么明显。也就是说在这五支基金中各投资100万美元到现在你会获得22万美元的利润。而指数基金的收益会高达85.4万美元。

      记住，对于管理基础对冲基金的100多名经理人而言，他们每个人都有巨大的经济动机去获取最大的投资收益。此外，由于是根据基础基金的业绩表现获得业绩报酬，泰德选择的5位组合基金经理同样有动机尽可能选择最好的对冲基金经理。

      可以确定，在任何情况下，两种基金的管理人员都是诚实和聪明的人。

      然而，基金投资者获得的投资收益却惨淡，非常地惨淡。
 
     胜出的关键，在于两个字：成本。

      对冲基金的行规为「手续费 2%，分红 20%」，但先锋标普 500 指数基金每年则只收取 0.05% 的费用。

      而且，其中所有基金和组合基金收取的巨额固定手续费(该手续费与基金的业绩表现完全无关)，使经理们在过去9年里都能旱涝保收。

      正如戈登·盖柯(Gordon Gekko)所言：“手续费的收取从未停下。”

      在这个赌局中，对冲基金的经理从有限合伙人获得报酬。

       在对冲基金流行的“2/20”费率机制下，该报酬有可能达到平均水平。“2/20”费率机制是指收取2%的固定年费，即使投资出现巨大亏损，也必须支付，另外从利润中提成20%且无法追回(如果盈利年份后出现亏损年份)。

      在这种不公平的安排下，只要对冲基金的操盘手有能力积累大量的基金资产，并由基金经理进行管理，那么这些经理中的很多人就会变得非常富有，即使他们的投资表现不佳。

       不过，这还没有结束收费。

      记住，同样需要“喂饱”组合基金经理。这些经理会额外收取固定的手续费，通常为资产总额的1%。

       这样一来，尽管5只组合基金的整体表现不佳，但一些经理还是过了几年的好日子，并收取了“业绩”报酬。

      因此，估计在过去9年里，5只组合基金获得的收益中有约60%都流向了两类基金经理的腰包！

      这个赌局暴露了对冲基金令人失望的业绩表现，几乎可以肯定其在未来还会出现。巴菲特要说什么，是不是很清楚呢？你明白了？

        从2008年1月1日开始并于2017年12月31日截止的过去十年里，如果对业绩的衡量不包含手续费、成本和费用，则标准普尔500指数的表现将超过对冲基金的基金组合的表现。

       许多非常聪明的人打算在证券市场上获得超过平均水平的投资收益，我们将其称为主动投资者。

       与他们相对的是被动投资者，按照定义，他们寻求获得市场平均收益。

      总的来说，他们的仓位大致接近指数基金的仓位。因此，市场的平衡方，即主动投资者也必须获得市场平均收益。

     然而，这些投资者承担的成本将高得多。因此，总的来说，在扣除这些成本后，他们总体的投资收益将比被动投资者差。

     当大笔年费、巨额业绩报酬以及活跃交易的成本全都加入到主动投资者的费用方程时，其承担的成本就会大幅上涨。由于对冲基金收取了巨额手续费，对冲基金的基金在此基础上再收取手续费，所以对冲基金的基金特别重视该成本问题。

     有很多聪明的人参与到对冲基金的运营。

     但在很大程度上，他们付出的努力没有任何效果。他们高智商带来的收益并不能超过他们强加给投资者的成本。

      平均而言，随着时间的推移，相较于投资一组组合基金，投资低成本指数基金的投资者会获得更高收益。

       这就是巴菲特的观点：大多数试图跑赢大盘的经理最终都会失败。

       像部分业余爱好者一样，一些专业投资人士在短期内也会因为走运而获得高收益，这让寻找罕见的值得为其付出高报酬的高收费经理变得更为困难。

       如果1000位经理人在年初进行市场预测，则至少有一位经理的预测很可能在未来连续九年里都是正确的。

      当然，1000只猴子中也有可能出现一个貌似无所不知的预言家。但二者间仍然存在差异：幸运的猴子不会遇到人们排队找它投资的情况。

      最后，有三个有关联的事实，使得成功的投资酝酿着失败。首先，良好的投资履历会吸引大量的投资资金；其次，巨额的资金总是保证投资业绩之锚：几百万的资金容易管理，几十亿的资金就不好管了；第三，由于大多数经理人的个人认识，即所管理的资金越多，收取的手续费就越多，所以他们仍然会寻求获得新的投资资金。

      当华尔街人士管理数万亿美元，收取高昂手续费时，通常是经理人获得丰厚利润，而不是客户。大型和小型小投资者均应坚持投资低成本指数基金。

      如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，毫无疑问应该选择杰克·博格尔(Jack Bogle)。几十年来，杰克一直敦促投资者投资于超低成本的指数基金。

      多年来，经常有人请求巴菲特提供投资建议，他通常给的建议是，投资低成本的标准普尔500指数基金。值得肯定的是，他的只有中等收入水平的朋友通常都采纳了他的建议。

      巴菲特对指数基金的热爱不只挂在嘴上，而是用老婆与钞票去实践。他曾说，扣掉慈善捐款后，留给太太的遗产，10% 用来买债券，90% 用来投资指数基金。     

     今年的巴郡股东大会上，有人问他的操作心法，他竟建议对方不要买巴郡股票，而是投资标普 500 指数基金。

      然而，当他把这一建议提供给超级富豪、机构或养老基金时，他们谁都没有听此建议。相反，这些投资者会礼貌地对他的建议表示感谢，然后去听收取高额手续费经理的言论，或者许多机构会向另一种称为顾问的超级助手寻求建议。

       然而，这些专业人士面临着一个问题。你能想象一个投资顾问会年复一年地告诉客户，不断增加对复制标普500指数基金的投资吗？这样做是职业自杀。

     过去 10 年，标普 500（ S & P 500）年均涨 6%，对冲基金在扣除高昂的成本后，若要达同样淨报酬率，则须每年增长 9%，然而能比大盘报酬率高 3 个百分点的对冲基金经理人却少之又少：过去 15 年来，92% 的基金表现比标普 500 还要糟糕。

      巴菲特在 2014 年致股东信裡曾指出：「大型专业投资机构报酬率反而不如业馀投资者，原因就在费用。」他称大型投资机构花大钱请顾问，而这些顾问又推荐费用高昂的经理人，「这是一种笨蛋游戏。」 这个理论，与华尔街的经典笑话：「找隻黑猩猩射飞镖，牠的报酬率胜过名校 MBA。」不谋而合。

       除了金钱之外，第二个成本是时间。相比于对冲基金需要每天盯盘进出，随著世界局势变化而调整选股组合，指数基金几乎不需要理会短期波动，只要经济持续发展获利就能跟著水涨船高.

      但如果你以为跟著他买标普 500 就能大赚，那就错了。一般投资人在该基金获得的平均报酬只有 3.1%。原因就是「不够懒，太勤劳」了！

      巴菲特的投资心法是：「买了，就放著不动，让基金跟著指数上涨。」但大部分人都无法克制衝动，只要听到了风吹草动就会频繁地交替投资组合，自以为聪明勤奋却总在错误的时间点进出，结果就是追高杀低。

      这印证了「当个笨蛋躺著赚」，或许才是最好的投资策略。早在 1993 年巴菲特致股东信裡就说，他知道自己笨，不敢随意进出的投资，只要买对指数基金，报酬率一定比所谓的投资专家更好。这 30 年来，他不断印证这个论点。