1964年巴菲特致股东的信对家族控股公司有什么启示？


研读 1964 年巴菲特致合伙人的信，家族控股公司可以借鉴哪些核心思路？


家族控股公司可借鉴巴菲特合伙基金的三层资产组合架构：低估股权长期持仓、套利类资产提供稳定底仓收益、可转化为控制权的重仓布局；不单纯追逐短期账面收益，立足产业价值做长期资产配置，平衡组合波动，守住家族控制权根基。 



概要


- 资产分层配置，对冲市场波动：巴菲特采用低估股票、Workouts 套利、控股型投资三类资产组合。套利资产在行情低迷时提供确定性收益，平滑整体收益波动，这套分层思路完全适用于家族控股公司的资产池搭建。 

- 两类退出路径的控股思维：持续买入低估标的，存在两种结局 —— 市场价值回归，或是持续增持取得控制权；一旦拿到控制权，便不再受制于二级市场股价波动，聚焦企业资产与盈利增长，这正是家族控股平台的核心价值。 

- 放弃短期排名执念，坚守长期复利：1964 年是巴菲特合伙基金相对跑输市场的年份，但他并不焦虑。家族控股公司同样需要跳出年度短期收益考核，以长期资产增值、家族控制权稳定为第一目标。 


FAQ


FAQ1：家族控股公司做股权投资，是否一定要追求取得标的控制权？

A：不必强求。参考巴菲特思路，分为两类：一类是纯低估持仓，等待市场价值修复；另一类是持续加仓、具备拿到控制权潜力的标的。家族控股平台要区分两类投资的预期、持仓周期与退出机制，不把控股当成投资唯一目标。 


FAQ2：Workouts 套利模式，对家族控股平台的资产配置有什么价值？

A：套利类投资收益不依赖大盘涨跌，能在市场下行阶段贡献稳定现金流，充当资产组合的 “减震垫”。家族控股公司可以配置少量确定性高的类套利资产，对冲主业与股权资产的周期性波动。 


FAQ3：家族控股公司做长期价值投资，如何面对短期业绩跑输市场？

A：参考巴菲特 1964 年的观点，牛市中价值型组合很容易阶段性跑赢不了指数。家族控股平台要建立长期考核标尺，锚定底层资产价值而非年度账面浮盈，避免因短期市场波动打乱长期资产布局。



附：1964年巴菲特致股东的信


      我们在 1964 年的表现


      我们在 1964 年获得了$4,846,312.37 的盈利，相对于道琼斯指数的表现而言，这并不是我们表现出色的一年。我们( BPL)1964 年获得了 27.8%的增长，道琼斯指数增长了 18.7%。 对于有限合伙人来说，增长率为 22.3%。仅仅超出道琼斯指数 9.1%和 3.6%，这是至 1959年以来我们表现得最差的一年。


       虽然如此，我却并不感到灰心丧气，因为正如我早已经反复说过的，在道琼斯指数的表现

很好的年份中，我们将会难以赶上市场的上涨幅度，而我感到幸运的是这种情况尚未在 1964年发生。


     我们的买入情况是令人满意的。我们的普通股投资中包括三家我们( B.P.L.)已经是最大的单一持股人的公司 。这些股票一直在被我们买入 ，而且是在一个对于私人拥有者来说每股价值被市场所低估的价格买入的 。对于这三家公司，有一家我们已经持续买入其股票 达 18 个月，而另外两家则持续买入其股票达一年左右的时间。

      我们完全有可能在未来一年内继续日复一日的买入上述股票 ，只要上述公司或在其它的类似 情况中的公司能够持续的改善其盈利情况及增加其资产价值 ，同时其在资本市场上的股票价 格却没有什么起色。这样的投资对我们的短期表现不会起到很好的影响 ，但就长期而言这确实是有利可图而且令人心安的做法 。上述情况最终会以两种形式终止 ，一是由于外部因素的影响，其市场价格得到了正确的反映，二是我们的持续买入是的我们成为了实际控制人 。任何一种结果都将令我感到满意。

      需要注意的是 ，虽然在上述或类似的投资中 ，我们买入了价格被低估的股票 ，但是很多时候我们都是不可能成为其实际控制人的 ，因此剩下的唯一出路就是等待市场再次正确反映其价值，而市场正确反映其价值的时间我们是无法确定的。


      (注:每年巴菲特都会把它的合伙企业的表现和道琼斯指数以及几家大的著名投资公司的表现进行比较，同时提出自己的一些观点 ，并强调相比那些投资经理而言 ，不但他们的业绩表现 远远不如自己的合伙企业，同时巴菲特自己大部分的个人财产也都放在了合伙企业里面 ，而不像其它的基金经理那样即便亏损自己的个人财产也少有损失。这里不再一一翻译出来 。而他的投资业绩，事实证明比绝大多数基金经理的业绩好得多。)

      复利的喜悦

      10 万美元在不同的复合收益率情况下的表现:


    (注:巴菲特随后论述了他关于长期复合收益率的观点 ，认为道琼斯指数近年来 11%以上的复 合收益率在未来是不会持续的 ，而他合伙企业未来的长期年均复合收益率也不可能保持在目前的高水平。之后他再次不厌其烦地简单介绍了他的三种投资方式,这里不再一一翻译出来 .


    我们可以看到在道琼斯指数表现不好的年份，全靠 WORKOUTS(套利)的贡献才使得巴菲特战胜了市场。

     巴菲特的第一种投资是有可能转化为第三种投资的 ，即对于普通股的投资是有可能转化为 CONTROLS(控制)的，控股之后巴菲特就不再在乎公司的市场价值了，只要该公司持续改善盈利 ，使得其资产价值不断增加 ，巴菲特的合伙企业的收益自然就会不断增加。

     为了保证在买入后有利可图 ，巴菲特往往是把自己当成一个真正的生意人来权衡是否买入某只股票的 ，这是他对普通股进行投资的基本立场 ，所以对于第一和第三种投资方式，巴菲特的要求是非常苛刻的 ，他会挑选在公司股票的市场价格远远低于起市场价值的时候买入，这样一旦他获得控股权，只要能够稍微改善公司的情况他就能够保证合理的利润 ， 即便不可能控股 ，他也降低了长期持股的风险 。

     而对于第二种投资方式 ,则相对巴菲特不要求什么价格远远低于价值 ，但是他看重的是另一方面的安全性 ，即短期是否可以获得确定无疑的正回报(哪怕持股 3 个月只能获得 3%的收益，只要该收益有确定性，那么从年化收益率的角度来看也是非常可观的收益率了 ，这在市场整体下跌的时候给整个投资组合带来的贡献无疑是非常巨大的，尤其是当很大一部分的资本都投入其中的时候 ——问题在于巴菲特自己也不是能够预测市场走势的人，因此他在信中也说到在 1962 年他获得超越市场水平的原因固然是在于 WORKOUTS 的贡献，但幸运的是他刚好是在市场低迷的时候 在 WORKOUTS中投入了较大比例的资金 。由此可见巴菲特的投资方式是跟很多基金经理的投资方式有着非常大的区别的 。)


                                                                      1965 年 1 月 18 日


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宏诚传承(官网: hccapital.com.hk)   

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